Gu's Blog

실무에서는 어떤 hedging 방법을 쓰고 있는지 모르지만,  dynamic hedging을 기준으로 설명한다. 참고로,  발행자 입장에서 ELS는 Long gamma position이고, ELW는 Short gamma position 이다.

(1). Long gamma position의 hedging 전략
A. 기초자산의 가격이 증가하면, 기초자산에 대해서 Short position
B. 기초자산의 가격이 하락하면, 기초자산에 대해서 Long position
Long gamma경우에는 싼 가격에 사서, 비싼 가격에 파는 구조이므로 헤징으로 손해볼 가능성이 낮다.

(2). Long gamma position의 Put / Call 옵션 Hedging
1. Call 옵션
- 기초자산의 가격이 증가하면 |Delta| 증가, 기초자산에 대해서 Short position을 취한다.
- 기초자산의 가격이 하락하면 |Delta| 감소, 기초자산에 대해서 Long position을 취한다.

2. Put 옵션
- 기초자산의 가격이 증가하면 |Delta| 감소, 기초자산에 대해서 Short position을 취한다.
- 기초자산의 가격이 하락하면 |Delta| 증가, 기초자산에 대해서 Long position을 취한다.

(3). ELS의 hedging
1. ELS는 Long gamma position이므로 위의 Put/Call 옵션 hedging 방법을 기본으로 한다.

2. Knock-In 레벨 근접과 터치
이색옵션이므로 Knock-In 레벨에 근접하면서 |Delta|가 1보다 커질 수 있으며, Knock-In 레벨을 터치하면 |Delta|는 1이 된다. 따라서, Knock-In 레벨을 터치하면 초과 Hedging한 부분을 줄여야 한다.
- Put 옵션이라면 초과 hedging한 부분에 대해서 Short position
- Call 옵션이라면 초과 hedging 부분에 대해서 Long position

3. Knock-In이 되지 않은 경우 헤지를 해야 하나?
Knock-In 레벨을 터치하지 않은 경우에 옵션이 발효가 되지 않았으므로 헤지를 해야 하는지 의문이 든다. 하지만, Knock-In 되기 전에 헤지를 헤지를 하지 않으면, Knock-In 레벨을 터치하는 것과 별개로 헤지로 얻을 수 있는 이익을 포기한 셈이 된다. 따라서, Knock-In 되기 전이라도 헤지를 해야 한다고 생각한다.

- Knock-In 옵션에서는 빨간색 부분만 이익을 얻을 수 있으므로, 헤지를 하지 않고 Knock-In도 되지 않으면 옵션 매입 비용 전부를 손해본다.


참고)
1. http://blog.naver.com/oneidjack.do?Redirect=Log&logNo=30036957331
Knock-In 레벨 터치했을 때 추가적인 선물 매수가 필요하다고 설명, Knock-In 되기 전에는 거의 헤지를 할 필요가 없다고 생각한 것 같다.
2. http://skynet.tistory.com/276
본문 보다는 댓글 참조, 본 글과 유사한 관점으로 작성 됨
3. ELS Knock-In 영향에 대한 자료
Knock-In 된 시점에 헤징 물량으로 인해 주가 하락한다는 이야기에 대한 반론
a. ELS Knock-in 영향(10-23).pdf
"수백개의 ELS barrier가 특정 가격에 집중되어 있지 않고 비교적 길게 분산되어 있을 경우, 특정 ELS가 barrier 이탈로 헤징물량의 청산이 이루어지는 시점에서 다른 ELS는 barrier 근접으로 헤징물량의 늘려야 하는 상황이 발생하게 됨."
b. F&O Weekly(10-27)-ELS에 대한 오해풀기.pdf